中金嶺南2014年實現營業收入246億元，同比+16.1%，歸屬于母公司凈利潤4.7億元，折合每股收益0.21元，同比+20.1%，高于我們預測的0.20元。公司擬向全體股東每10股派發現金紅利0.3元(派息率13%)。

評論：1)2014年礦產鉛鋅精礦金屬量18.9萬噸，同比+0.6%，國內與國外礦山產鉛鋅金屬量分別為5.8萬噸與13.1萬噸。2)2014年鉛、鋅均價同比分別-2%/+11%，鉛鋅銅采掘、冶煉業務毛利率增加4.7ppt至21.1%。3)有效稅率下降1.9ppt至10.1%。

發展趨勢鉛鋅基本面繼續改善。目前國內外市場精礦供應均出現短缺，鉛鋅庫存也相應回落。精鋅市場小幅短缺，對價格將形成一定支撐。

今明兩年部分海外高品位礦山的老化以及國內環保從嚴導致的冶煉產能的關閉將繼續為鉛鋅價格提供支撐。我們預計2015/16年全球鋅價2270美元/噸和2300美元/噸，同比+5%/+1%;鉛均價2150美元/噸和2200美元/噸，同比+2%/+2%。

收購促進全球化布局，增發緩解流動性壓力。公司利用市場低迷進一步增加佩利雅持股至100%，為公司可持續發展提供資源保障。今年非公開募資12.7億元，募集資金主要用于凡口鉛鋅礦技改項目、廣西中金嶺南礦業鉛鋅采選3000t/d擴產改造項目以及補充流動資金3.82億元，完成后公司流動性壓力有所緩解。

盈利預測調整上調2015年盈利預測39%至0.26元，引入2016年預測0.28元，同比+21%/+10%。預計鋅均價同比+5%/+1%，鉛均價+2%/+2%，精礦產量同比+4%/0%。

估值與建議考慮到鉛鋅價格中期繼續緩步改善，公司盈利也將逐步好轉，上調目標價94%至15.6元(目標2016eP/E為55x)，較目前股價尚有19%的上漲空間。維持中性評級。

風險產品需求不及預期;項目進展不及預期。

(關鍵字：中金嶺南 鉛鋅價)