北京時間1月8日消息：多金屬礦業(yè)龍頭享高價春風，銅礦項目推進保障長期盈利

紫金礦業(yè)是國內(nèi)乃至全球領先的金銅鋅礦產(chǎn)龍頭，公司于周期低迷時抓住時機布局海外資源，在澳大利亞、南非等國均有項目。17年公司完成非公開發(fā)行，實現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)的強化。公司科盧韋齊項目17年試生產(chǎn)，多寶山銅礦二期擴建預計18年下半年達產(chǎn)，銅產(chǎn)量18-19年具備提升空間。至2020年大型卡莫阿銅礦預計投產(chǎn)，可支持公司產(chǎn)能的再度爬坡。公司鋅產(chǎn)品產(chǎn)量預計穩(wěn)定提升，在銅鋅高價下盈利能力有望提升。維持公司“增持”評級。

科盧韋齊等項目陸續(xù)投產(chǎn)，18-19年銅產(chǎn)量預計持續(xù)提升

公司在完成非公開發(fā)行后，積極開展境外項目工作，17年前三季度據(jù)季報顯示，公司除礦產(chǎn)金受紫金山等因素影響產(chǎn)量下滑外，銅鋅產(chǎn)量均同比增加。根據(jù)公司的公告內(nèi)容，科盧韋齊17年6月投產(chǎn)，預計17年-19年產(chǎn)量分別為2.5、5、6萬噸;多寶山銅礦二期項目完全達產(chǎn)后，我們預計19年將增加產(chǎn)能6.5萬噸。在其他項目產(chǎn)能穩(wěn)定的基礎上，我們預計17-19年公司銅礦產(chǎn)品產(chǎn)量分別為21、25、30萬噸。

卡莫阿銅礦預計2020年投產(chǎn)，優(yōu)質(zhì)資源為后續(xù)盈利續(xù)航

17年11月，紫金和艾芬豪礦業(yè)公司對卡莫阿銅礦年處理礦石量1,200萬噸的兩階段、模塊化生產(chǎn)開發(fā)方案進行了分析評估，顯示8%折現(xiàn)率的稅后凈現(xiàn)值(NPV)72億美元，其中年產(chǎn)600萬噸礦石的開發(fā)建設預算為12億美元，前10年礦石平均銅品位達6.4%，現(xiàn)金成本0.51美元/磅。目前公司已經(jīng)啟動了前期建設，我們預計2020年40萬噸/年的產(chǎn)能初步投產(chǎn)，優(yōu)質(zhì)的銅礦項目有望助力公司長期的發(fā)展。

供需改善支撐銅鋅高位，預計銅價上漲尚有下半程

據(jù)數(shù)據(jù)顯示，LME銅價2017年內(nèi)上漲幅度約為30%，最新18年1月初價格已經(jīng)漲至14年3月以來的高點。根據(jù)WBMS統(tǒng)計，截至2017.11多數(shù)基本金屬的供需基本面仍然處于供不應求的周期內(nèi)。2015年底開啟的這波行情，始于產(chǎn)能2-3次自主出清，鑒于2008-2016年的2-3次大規(guī)模虧損，致使2017-2020年處于項目投產(chǎn)真空期，供給增速低于需求增速，我們認為供需緊平衡下銅價有望繼續(xù)上漲。

多金屬巨頭具成長空間，維持公司“增持”評級

若公司各產(chǎn)品產(chǎn)量如我們預期釋放，且18-19年暫不考慮匯兌及投資等營業(yè)外損益，預計公司17-19年收入為854.76。、891.66、955.33億元，歸母凈利潤為36.74、55.33、75.30億元，對應當前PE分別為29、19、14倍，歸母凈利潤較之前有所微調(diào)。給予公司18年P(guān)E20-23倍，對應上調(diào)目標價至4.80-5.52元。維持公司“增持”評級。

風險提示：金銅等價格下跌;礦山采選品位下降;礦山項目進度不及預期。

(關(guān)鍵字：多金屬礦業(yè)龍頭享高價春風，銅礦項目推進保障長期盈利)