大連商品交易所棕櫚油主力合約7月22日-7月24日連續減倉上行，漲幅近3%，領漲國內油脂市場。近日南方地區制生物柴油利潤好轉，摻兌需求增加疊加小包裝油備貨即將開啟，棕櫚油成交量增加提振期價。而外圍市場，東南亞棕櫚油產量預期恢復性增長，油脂價格是反轉還是反彈?

觀點：供應端，馬來西亞棕櫚油產量7月后恢復性增產，出口需求增加但難以緩解庫存壓力，拖累油脂市場。需求端，預計國內3季度大豆供應有保障，棕櫚油進口量增加，菜籽中長期供應趨緊，油脂整體終端消費處于淡季，庫存或將維持高位。綜上，棕油下游消費增加提振價格，但油脂基本面仍偏空，料階段性反彈后，油脂價格3季度維持底部震蕩。

操作建議：棕櫚油逢高布空

風險因素：東南亞棕櫚油產量不及預期;原油價格大幅上漲;中美中加貿易關系進一步惡化。

預計7月馬棕庫存進入上升通道， 將拖累油脂市場

1. 馬棕增產周期下，期價易跌難漲

根據7月10日公布的MPOB 報告供需數據顯示，6月棕櫚油產量環比減少9.2%至152萬噸，出口下降19.4%至138萬噸，6月末棕櫚油庫存環比下降1%至242萬噸。馬棕期末庫存超預期，本次報告影響呈中性偏空。

往年6月產量下降明顯多因東南亞國家正值齋月，勞動力減少，采摘棕油果數量也隨之減少。而進入7月，假期結束，棕櫚油產量將恢復性增長至10月左右。增產周期下，馬棕價格易跌難漲。據馬來西亞棕櫚油協會(MPOA)發布的數據顯示，2019年7月前20日馬來西亞毛棕櫚油產量環比增15.08%，其中馬來半島增18.32%，沙巴增5.1%，沙撈越增21.4%。當前未看到任何減產跡象，預計7月產量環比增10%至167萬噸，8月183萬噸，9月200萬噸。18/19年度馬來西亞棕櫚油產量預估2010萬噸，同比增加6%。目前內外盤棕櫚油期價均跌至歷史低位，若增產不及預期，利空變利多，或將刺激價格階段性上漲。

2.馬棕出口需求旺盛，但難以覆蓋高庫存

因棕櫚油價格持續下跌刺激進口需求，印度方面馬來西亞精煉棕櫚油進口關稅較其他國家低5%，導致2019年1-6月份馬棕總出口量同比增加。預計7月份馬棕出口量持平或略增約140萬噸。

下半年，棕櫚油出口需求有望維持高位，因今年季雨量缺乏將導致印度大豆及花生等夏季種植的油籽作物產量下降。印度是全球最大的棕櫚油進口國,今年上半年印度進口量占馬來西亞棕櫚油出口總量的28%。2018/19年度(11月到次年10月)印度的棕櫚油進口量或增加10.3%，達到960萬噸，2019/20年度印度棕櫚油進口量可能增加7.3%。

盡管出口預期樂觀，但產量增幅或將大于出口增幅，進入7月馬棕進入累庫階段，拖累油脂市場。預計7月馬棕期末庫存增至250萬噸以上，年末或增至300萬噸。

國內三季度油料供應充足，庫存維持高位

截至7月中旬，國內油脂總庫存處于歷史高位。棕櫚油方面，全國港口棕櫚油庫存總量66萬噸，較去年同期增加22%。豆油方面，全國港口豆油庫存總量為146萬噸，較去年同期降7.04%;菜籽油方面，菜油庫存為73萬噸，去年

同期74萬噸。

1. 三季度國內大豆供應有保障，豆油庫存難降

雖然前期部分油廠豆粕脹庫，豆油庫存被動下降，但南美大豆于7-9月集中到港，隨壓榨廠開工率增加，豆油終端消費不佳，預計在3季度豆油庫存將上升。據天下糧倉統計，7月份國內各港口進口大豆預報到港146船941.6萬噸，因美豆裝運較慢及部分裝運推遲，8月到港預估降低到910萬噸，9月到港預估930萬噸，10月初步預估880萬噸。

2.菜籽到港量減少，菜油庫存現拐點

因中加關系短時間內難以緩和，加拿大菜籽進口受阻，中長期菜油供應趨緊。根據天下糧倉統計，截止7月19日當周，國內沿海進口菜籽總庫存下降至44.9萬噸，較上周50.1萬噸，減少5.2萬噸，降幅10.38%，較去年同期的61.8萬噸，降幅27.35%。7月近有一船菜籽及1萬噸澳籽到港，8月有一條菜籽船到港，毛菜油下半年預估到港量30萬噸左右。當前菜豆、菜棕價差拉至歷史高位，棕櫚油及豆油替代效應明顯，抑制菜油消費。粗略估算，僅滿足剛需，國內菜油可用至年末。若中加關系在下半年未能緩解，中長期菜籽及菜油供應緊張成為定局。

3.國內棕油供需兩旺，華南地區生物柴油用量增加貢獻邊際消費

夏季天氣炎熱，加上豆棕及菜棕價差拉大，國內棕櫚油消費激增，華南地區生物柴油用量增加貢獻邊際消費。年7月1日-7月23日，棕櫚油成交141600噸，較上月105900噸增33.7%，較去年同期19800噸增615%。前期進口利潤轉好，刺激國內棕櫚油進口量增加。2019年7月進口量52-57萬噸(其中24度40-45萬噸，工棕12萬噸)，8月進口量預計62萬噸(其中24度50萬噸，工棕12萬噸)，9月24度棕櫚油進口量預計57萬噸(其中24度45萬噸，工棕12萬噸)。國內棕油供需兩旺，預計后期庫存小幅回升。

小結：階段性反彈后，油脂或將回歸底部震蕩

供應端，馬來西亞棕櫚油產量7月后恢復性增產，出口需求增加但難以緩解庫存壓力，拖累油脂市場。需求端，預計國內3季度大豆供應有保障，棕櫚油進口量增加，菜籽中長期供應趨緊，油脂整體終端消費處于淡季，庫存或將維持高位。綜上，棕油下游消費增加提振價格，但油脂基本面仍偏空，料階段性反彈后，油脂價格3季度維持底部震蕩。

操作建議：棕櫚油逢高布空

風險因素：東南亞棕櫚油產量不及預期;原油價格大幅上漲;中美中加貿易關系進一步惡化

(關鍵字：大豆)