不到一個月時間，國際油價便火速完成牛熊切換。11月13日，WTI原油一度下探至54.75美元/桶，日線創下“12連陰”，刷新史上最長連跌紀錄；布倫特原油最低一度跌至64.61美元/桶，距10月3日創下的四年半高點86.74美元/桶，累計跌逾25%。

作為“大宗商品之王”，原油價格波動牽一發而動全身。有分析表示，從以往經驗來看，在油價持續大跌的過程中，原油的大宗商品龍頭屬性將不斷強化，通過對大宗商品生產成本及反映經濟政策的可能變化決定后者走勢。

牽一發而動全身

受全球需求減弱和供應過剩擔憂影響，11月13日，WTI原油、布倫特原油遭遇重挫，最低一度跌至54.75美元/桶、64.61美元/桶。但在一個多月之前的10月初，兩者還攜手創下逾四年多新高76.9美元/桶、86.74美元/桶，區間累計跌幅均超20%，油市已進入技術性熊市。

一直以來，原油以其成交體量和沉淀的巨額資金量成為大宗商品“龍頭”，也是全球經濟走勢的“風向標”。

“近期，油價快速轉熊是對全球經濟復蘇乏力增長見頂的提前敏感反應，全球經濟增速下滑也必然令商品市場承壓。”中電投先融期貨能源分析師任寶祥向中國證券報記者表示，原油調頭向下，后期也將拖累能化、農產品、黑色、有色等板塊震蕩下行。

能源化工品種走勢歷來緊跟油價走勢。對于化工品價格來說，除了受自身供求關系影響外，上游成本也起著決定性作用。目前，國內上市的相關期貨品種基本上都是原油的下游產品，因此，油價大跌將直接拉低下游產品生產成本，從而令這些產品的市場價格隨之回落。

以近期走勢來看，10月以來，國內燃料油、瀝青、甲醇、PTA、PP、塑料期貨均出現不同程度的下跌，累計跌幅分別為5.93%、13.74%、15.89%、11.89%、5.66%、4.95%。

“油價自10月初下跌以來，國內能化板塊品種走勢與其保持較高同步性，但因各品種基本面差異，走勢也略有不同。”方正中期期貨分析師隋曉影表示。

農產品期貨與原油的相關性僅次于能源化工。一般來說，原油價格下跌通常會拉低汽油、柴油、化肥、農藥、農膜、除草劑等價格，這將降低農產品生產和農用機械生產、運輸等成本，進而帶動農產品價格回落。

例如，原油對油脂有較大帶動作用。10月以來，國內豆油、棕櫚(4272, -16.00, -0.37%)油、菜籽油期貨累計分別下跌8.51%、9.07%、5.47%。

一般認為，有色、黑色金屬可能與原油關系不大，但事實上并非如此。能源作為金屬冶煉過程中的基礎原料，油價回落將直接拉低金屬生產成本。比如，電解鋁耗電量較大，占到鋁生產成本的三分之一以上。

美林時鐘也來“助威”

除了參考原油走向外，美林時鐘運行周期也是投資者決定大類資產配比的一項重要的宏觀指標。

而所謂美林時鐘，就是把貨幣、債券、股票、商品作為研究對象，從中揭示大類資產間的配置規律。

研究人士根據美林時鐘總結資產表現統計發現，在經濟衰退和經濟復蘇階段，大宗商品的表現遠遠遜色于股票、債券和現金，只有在經濟過熱階段，大宗商品才超越以上幾種資產而表現最佳，在經濟滯漲階段，持有商品資產仍不如持有現金劃算。

“當前，全球各地區經濟增長較為分化。其中，美國經濟表現最為亮眼，但出現了經濟過熱風險。歐洲經濟仍處于緩慢復蘇過程當中，新興經濟體則由于發達經濟體實施的貨幣緊縮政策普遍出現經濟增速下行趨勢。”廣發期貨首席原油研究員姚曦表示。

任寶祥則表示，從運行周期來看，美林投資時鐘的本質是經濟周期決定金融周期。但自2008年金融危機以來，美聯儲實行量化寬松，3輪QE的結果導致當今宏觀環境是金融周期決定經濟周期。

“大宗商品自2016年以來出現的近三年牛市，并非說明全球經濟已進入繁榮期，而僅僅是寬松貨幣推動的結果。與美股牛市一個道理，金融寬松周期下，低成本資金推動帶來的大宗商品市場和股市繁榮。而隨著美聯儲加息縮表逐步推進，資金高位離場，大宗商品牛市將接近尾聲。”任寶祥表示。

寶城期貨金融研究所所長程小勇也表示，從美林時鐘運行周期來看，目前，大宗商品處于下行的初期階段，原因在于全球經濟還處于繁榮后的觸頂階段，通脹則剛開始回升，但全球主要經濟體貨幣政策進一步寬松空間有限，股市已提前下跌，商品可能緊隨其后，債市牛市已啟動。

恐慌市價格恐難言底

不過，面對近期慘淡的油價，主產國之一沙特“坐不住”了，開始呼吁減產。

當地時間11月12日，沙特能源部長法利赫表示，將竭盡所能將庫存和供需基本面維持在合理狹窄的平衡區間內，相信市場將會平靜下來。并表示石油輸出國組織（OPEC）正考慮在明年削減石油供應，在今年10月份基礎上減產100萬桶/日。

“油價對沙特財政收入有著息息相關的影響。若油價過低，勢必影響沙特的財政平衡。因此，沙特必將竭盡全力穩定油價。”姚曦表示。

不過，隋曉影認為，沙特呼吁減產言論的目的在于在油價連續大跌行情中給予市場一點希望，但最終能否真的減產尚需時間驗證。

對于后市，隋曉影表示，短期來看，油市利空因素較多，但如此跌幅和連跌紀錄行情體現更多的是市場恐慌情緒，而恐慌市中，價格難言底部。不過，油價經過連續下跌后，可能會迎來報復性反彈。

“短期來看，供應端，美國對伊朗的制裁被證偽，歐佩克產量大幅增加；需求端，煉廠開工尚未大幅回升，中國采購節奏放緩。因此，在供應增加、需求下降的背景下，預計油價暫時將維持疲弱態勢。”中信期貨原油分析師桂晨曦表示。

(關鍵字：原油 油價 大宗商品 WTI原油 布倫特原油 能源化工)