今年下半年，國內外大宗商品市場大幅下挫，CRB指數5月下旬以來跌幅約17％，同期文華商品期貨指數自10月份的年內高點下跌了約12％。分析人士認為，全球經濟不確定性上升，大宗商品短期仍然承壓。

工業品去庫存 農產品庫存上升

“從宏觀來看，目前整體大宗資源品都面臨全球經濟發展快慢的投資風險，即如果全球經濟衰退，都會使得資源品價格承壓。”海通證券研究分析，相對微觀角度而言，每個鏈條商品價格所反映的投資風險又各有不同——原油主要受地緣政治風險影響；農業則更多要看氣候因素變化；有色要關注礦山擴產；黑色產業需要研究地產產業鏈調控；化工品則看生產線擴產。

最近一年，多數工業品價格走勢似乎都面臨一個共同的變化——去庫存。“其中，PTA、瀝青等石化品種庫存去化超過50％。有色的鎳、銅、鋅庫存降幅也超過30％。螺紋和鐵礦石庫存降幅在20％以內。”海通證券研究指出，除此之外，焦炭和動力煤反而在補庫存，尤其以動力煤庫存上升近80％最為明顯。

“文華商品指數短期企穩，可關注短期下跌勢能較大的玉米、淀粉、銅的做空機會，經過短期震蕩后重回下跌趨勢的原油、燃油、瀝青的做空機會，跌破長期支撐位的豆一、豆粕期貨的做空機會，以及短期上漲勢能較強且不同周期共振較好的黃金的做多機會。”光大證券分析。

關注宏觀因素影響

展望2019年，海通證券相關研究認為，原油市場方面，預計全球2019年供給小幅超過需求，主因2019年下半年美國頁巖油擴產。農產品方面，國內大豆、玉米、白糖和棉花在2018/2019預計供不應求，其中大豆和玉米的供給緊張屬于明顯加劇的狀態。造成大豆供不應求的主要原因是進口下降，而玉米則是需求增長。有色品種方面，2019年全球銅、鋅和鎳供不應求狀態預計較2018年明顯緩和；鉛預計過剩；鋁和錫市場預計供不應求。

眾所周知，黃金價格與美元指數呈現明顯負相關。未來，由于美聯儲加息路徑的不確定性增加，對大宗商品市場有何影響？

“美元繼續大幅走強空間有限，對金價的掣肘降低。不過短期來看美國經濟相對表現仍然好于其它國家，美元也不會大幅走弱。短期來看，全球經濟不確定性上升，美元頂部反復，避險情緒上升，短期黃金價格有望保持強勢。但中長期看，黃金要等到經濟出現衰退、或者通脹大幅上升時才有趨勢性機會。”光大證券相關分析指出。

“假設美聯儲停止加息進程，對于黃金價格的抑制將會消除。而隨著市場對于2019年美國經濟見頂的擔憂再度加劇，美元定價的資產將會繼續出現比較大的波動，黃金作為美元信用的對沖工具，將會走出一段中期行情。”國泰君安證券研究認為。

(關鍵字：大宗商品 商品期貨指數 工業品)