4月8日報道：　　操作上， 可嘗試布局中長線空單

受宏觀經濟回暖刺激，大宗商品價格3月出現集體反彈。國內銅企減少一季度精煉銅銷量，疊加傳統3月的旺季消費采購，刺激滬銅主力一度上沖39000元/噸。然而，隨著本輪領漲的鐵礦石、螺紋鋼等品種漲勢放緩，滬銅呈現振蕩下跌格局。當由淡季轉向旺季帶動的消費增量沖擊減弱，時間推移對多頭不利。

國外新增銅礦項目仍在投放

盡管一季度包括必和必拓、嘉能可和自由港麥克等多家大型礦企被下調評級，但2015年四季度礦山樣本企業1.49美元/磅的現金成本與銅價尚存一定差距，銅礦企減產動力并不強勁。另一方面，由于礦山投資時間周期長，高位時銅價刺激的礦山開發正在逐步投向市場。雖然目前銅價相對較低，但為了償還投資債務，礦商只能投產賣礦加快資金回籠。據不完全統計，2016年國外新增銅精礦產能93.1萬噸。ICSG數據顯示，2015年12月，全球銅礦產能為1965千噸，利用率恢復到 85.6%;12月產量1683千噸，產量同比增速達到2.12%，增速保持平穩。

精銅供應維持平穩增長

經過前幾年冶煉產能擴建，特別是中國冶煉產能擴建后，銅礦可順利轉化為精煉銅。在處于相對較高的加工費驅動下，精煉銅產量維持平穩增長。ICGS數據顯示，2015年全球精煉銅產量1874.95萬噸，同比增長3.98%。

2015年銅價持續下跌拖延了國內部分新增冶煉產能的投放。據SMM統計顯示，2015年國內新增產能75萬噸，實際形成產量僅20萬噸，將有更多的產量在2016年釋放。國家統計局公布數據顯示，我國1—2月精煉銅累計產量128萬噸，同比增長7.3%。2015年全年精煉銅產量796.36萬噸，同比增長4.8%。國內冶煉商聯合減產35萬噸/年或將拉低銅供應增速，但銅價回升恐瓦解減產聯盟。

旺季消費持續性有待驗證

基于對銅長期看弱的判斷，多數下游企業都選擇低庫存或隨采隨用策略。節后大宗商品反彈刺激到銅下游采購及補庫，推動現貨市場有所回暖。另外，從近六年中間產品——銅材的月度產量看，消費具有一定季節性效應。春節后下游消費逐漸回暖，3月銅材數據較1、2月有明顯提升，4、5月份銅材保持相對平穩的水平，未見明顯增量，6月產出見頂后，7、8月銅材產出回落。3月旺季帶來的增量需求已經在銅價上漲中得以體現，后期銅材是保持當前水平還是大幅提升，需要關注終端需求。

電網投資增速在2015年下半年出現回升。2015年，國家電網公司電網投資達4521億元，同比增長17.1%，創歷史新高。但是，2016年國家電網建設計劃投資額僅有4390億元，同比下降2.9%，預計二季度電力板塊用銅需求不會有明顯提速。不過，房地產回暖對空調消費的帶動首先會在去空調庫存中體現，進而削弱對新增空調用銅的提振。

綜合來看，銅精礦至精煉銅供應并未出現收縮，精煉銅產出仍維持平穩增長。一線城市的房地產新政以及商品房、空調的去庫存需求，對精煉銅需求有拉動作用。階段性旺季因素逐漸耗盡，供應寬松會推動銅市天平逐漸向空頭傾斜。操作上，中長線空單可嘗試布局。

(關鍵字：銅)