銅板塊不斷放量,未來有望成為公司業(yè)績最大增長點(diǎn)。 2017 年上半年,不考率內(nèi)部抵消,黃金占營業(yè)收入的 47%,銅占 24%,鉛鋅占 8%;從毛利結(jié)構(gòu)來看,銅占比最大為 32%。目前公司在銅板塊的增量最多,目前主要增量來源于三個礦山:紫金山銅礦、多寶山銅礦、剛果(金)科盧韋齊銅礦。其中,紫金山銅礦目上半年開采3.72 萬噸,預(yù)計 2018 年開采量將達(dá)到 8 萬噸;多寶山銅礦上半年產(chǎn)銅 1.64 萬噸,一期技改和二期擴(kuò)建項目達(dá)產(chǎn)后,產(chǎn)能預(yù)計擴(kuò)大至年產(chǎn)銅 8 萬噸;剛果(金)科盧韋齊銅礦于 2014 年收購,目前持有 72%股權(quán),該項目銅資源量達(dá) 154 萬噸,銅平均品位約 4%,達(dá)產(chǎn)后年產(chǎn)銅 6 萬噸。 未來最大的增長點(diǎn)來自于卡莫阿銅礦,目前卡庫拉銅礦段超高品位礦體的并列雙斜井施工完成了首次爆破,經(jīng)過初步經(jīng)濟(jì)評估,首期建設(shè) 600 萬噸/年, 項目前五年平均年產(chǎn)量為 24.6 萬噸銅,第四年銅產(chǎn)量可達(dá) 38.5 萬噸。

鋅板塊小幅增長,黃金板塊有所下滑。 新疆紫金鋅業(yè)計劃實施二期擴(kuò)產(chǎn),年產(chǎn)量達(dá)到 7 萬噸,內(nèi)蒙烏拉特后旗通過投產(chǎn)及擴(kuò)建可達(dá)到 6.9 萬噸的產(chǎn)能,黑龍江紫金龍興圖瓦塔什特克多金屬礦通過一期、二期建設(shè)達(dá)到產(chǎn)能 16 萬噸達(dá)產(chǎn)后,預(yù)計鋅礦總產(chǎn)量超過 30 萬噸。黃金板塊因為紫金山表層金礦基本消耗殆盡, 前三季度總體產(chǎn)量同比去年下滑 10.03%, 公司目前正積極尋求新的礦山資源增加產(chǎn)量。

匯兌損失不具有持續(xù)性。 前三季度公司匯兌損益為 8.62 億, 主要是之前公司通過香港子公司進(jìn)行海外收購導(dǎo)致的匯兌損失,不具備長期影響。

盈利預(yù)測: 預(yù)計公司 2017-2019 年歸母凈利分別為 33.2、 51.3、59.4 億元, EPS 為 0.14、 0.22、 0.26 元,對應(yīng) PE 為 28.98、 18.78、16.20,維持增持評級。

風(fēng)險提示:海外礦山進(jìn)度不及預(yù)期,金屬價格下滑。

(關(guān)鍵字：銅)