1. 馬來西亞棕櫚油市場的供給   　　

馬來西亞棕櫚油在3月份結束了季節性減產周期，進入持續的單產反彈期，4月份產量達到1，693，439噸，較上月增產13%，并且高于近5年同期水平。從圖一馬棕產量的歷史規律來看，通常，馬來西亞棕櫚油在11月到次年3月期間出現明顯下降，在2至3月間棕櫚油產量趨于見底，隨后緩慢改善，并且在9月到10月左右達到高峰。預計接下來馬來西亞棕櫚油產量還將持續上揚。   　　

此外，根據美國農業部發布的五月份全球農業產量報告，2015-2016年度馬來西亞棕櫚油產量預計會達到2100萬噸，比上年增長6%，這也是創紀錄的高產量。報告還稱，馬來西亞今年成熟的油棕樹面積預計可以達到創紀錄的480萬公頃，比去年增長2%。   　　

馬來西亞棕櫚油庫存從今年2月開始反彈。4月達到2，194，198噸，較上月增長18%，并且高于近5年同期水平。近來馬來西亞棕櫚油產量處于季節性增產的周期內，庫存也因此存在較大的向下調整的難度，所以中期來看，馬來西亞棕櫚油價格仍然存在一定壓力。   　　

2. 馬來西亞棕櫚油市場的出口   　　總體來說，馬來西亞棕櫚油在零關稅政策下, 出口數據良好。馬來西亞棕櫚油出口在今年2月跌到972，645噸，這也是近5年來低位。但是3月馬來西亞棕櫚油開始出口出現較大反彈，較2月增長22%。 4月出口1175228噸，比3月減少1%，小幅下降。船貨調查機構（ITS）周三公布數據顯示，馬來西亞5月1日到20日出口的棕櫚油較上月同期增加了52.6%。   　　

另外，全球最大棕櫚油買家印度4月棕櫚油進口量已經升至今年以來的最高水平。由于印度國內冬季油籽產量有所下滑，所以未來幾個月，預計印度棕櫚油的進口數量將繼續增長。而5月馬來西亞棕櫚油出口免收關稅一定程度上也可刺激海外棕櫚油的需求。短期來看，預期增長的市場需求對提振棕櫚油價格有利。   　　

3. 厄爾尼諾現象對棕櫚油供求的影響   　　

雖然近期反彈的棕櫚油產量和庫存給棕櫚油價格形成不小壓力。但預計可能發生的厄爾尼諾氣候卻為棕櫚油價減輕了不少壓力。   　　

首先，從供給角度看，厄爾尼諾利好棕櫚油價格。氣象機構已經普遍確認了厄爾尼諾氣候即將到來。美日澳等國均已宣布厄爾尼諾形成。5月12日，澳大利亞氣象局自2010年以來首次宣布厄爾尼諾出現，目前太平洋(601099,股吧)處于厄爾尼諾現象的早期階段，預計厄爾尼諾現象會在未來數月持續，并且有超過80%的幾率顯示厄爾尼諾現象將貫穿2015年。從歷史來看，厄爾尼諾會引起馬來西亞棕櫚油的小幅減產或產量增速明顯放緩， 馬來西亞和印尼的棕櫚油產量占到全球棕櫚油供應的86%。棕櫚樹每月需要150到200毫米的降雨，否則減少單產。不過這種影響存在延遲效應，棕櫚油減產預計會利好棕櫚油長期的價格。   　　

此外，從需求角度看，基于很多棕櫚油買家對厄爾尼諾天氣導致東南亞天氣干燥導致棕櫚油減產的預測，買家往往希望確保棕櫚油的穩定供應，而中國等棕櫚油的進口國近期庫存較低，他們或出于對供應緊張的擔心而采取補充庫存的措施，增加遠期采購，因此可能導致短期內棕櫚油價格就開始上漲的局面。   　　

但是棕櫚油價格因為厄爾尼諾現象導致的漲幅歸根結底還是取決于厄爾尼諾的預測準確性，影響的強度，還有滯后性。中期棕油價格上漲空間其實也是有限的。比如上周二澳大利亞宣布首次出現厄爾尼諾之后，馬棕油期貨價格創5周新高，但周三收盤再次下跌1.3%。此外，降雨不足對棕櫚油產量的損害其實有明顯滯后性，通常干燥天氣對棕油單產的損害要10到12個月甚至22到24個月才會體現出來。而且就北半球目前的氣候條件以及作物的生長情況看，厄爾尼諾并沒有對早期播種的大豆，玉米生長造成影響。因此，預計厄爾尼諾現象短期內對棕櫚油價格的影響不大。   　　

4. 國內棕櫚油市場   　　整體來說，當前國內棕櫚油港口庫存壓力很小。截至5月中旬，港口棕櫚油庫存大幅低于2014年同期水平。低庫存也是前期棕櫚油價格反彈的重要因素之一。不過3月以來棕櫚油到港數量整體趨勢上揚，這也增添了庫存回升的可能性。   　　

此外， 從國內需求角度來看，夏季是棕櫚油的消費旺季，因此棕櫚油價格也存在不少上漲空間。   　　

5. 棕櫚油，豆油聯動性分析   　　

豆油與棕櫚油屬于可替代商品，當一種商品價格過高時，另一種商品的替代性顯現，其價格也將隨之上漲。因此兩種商品之間價差將存在一定的合理區間。例如樣本數據的選取區間為2010年4月30日至2015年5月20日，豆油指數和棕櫚油指數的相關系數高達0.98，說明它們的價格屬于高度正相關關系。   　　

從豆油和棕櫚油價格聯動關系來看，未來棕櫚油價格或還會維持震蕩。一方面，近來豆油和棕櫚油的價差有夸大趨勢，作為可替代商品，預計棕櫚油的消費需求也有可增長空間，因此利好棕油價格。另一方面，近期大豆大量到港，5月國內港口進口大豆到貨量為650-700萬噸，6月為720萬-730萬噸，7月為750萬-780萬噸。而且預計相對客觀的壓榨利潤也將刺激豆油的供應持續增長。豆油的庫存增加也讓國內油脂整體的供應承受一定壓力，因此油脂整體上行壓力也較大。因此棕油價格或也會間接承壓。   　　6. 棕櫚油期貨市場行情分析   　　

本周p1509合約價格下行。一方面是受馬來西亞棕櫚油現貨價格下跌的影響。從馬來自亞幣令吉匯率來看，馬來西亞幣兌美元過去一周升值約0.8%，過去兩個月升值約3.8%，所以，令吉走強對本周棕櫚油價格構成一定的潛在利空影響。另一方面，也是因為受到原油下跌的拖累。雖然5月初國際原油市場分析師普遍預測原油供應最充裕的時間已過，因此利好原油期價， 但是目前全球原油市場供應仍然充足。 預計美國頁巖油產量長期也將大幅增加，從而減輕原油需求。所以中長期來看，原油利空因素相對較大。這在一定程度上也給棕櫚油上漲形成一定壓力。   　　

總體來看，馬來西亞棕櫚油進入產量的季節性增長階段，預計接下來兩到三個月內馬盤棕油價格承壓。雖然厄爾尼諾現象遠期利好棕油價格，但短期影響不大。豆油和棕櫚油價格具有較強正相關性，不斷增加的豆油庫存預計將對我國油脂整體庫存造成壓力。原油價格利空因素較大，因此也讓棕櫚油價格承壓。總體來說，預計棕櫚油期貨P1509合約價格底部寬幅震蕩，震蕩區間為[4750, 5150]。

(關鍵字：棕櫚油 價格)