同樣是面對美元貶值，周四，債券市場積極響應，商品市場則表現冷淡，走勢迥異。分析人士指出，10月以來商品與債市之間再次回歸傳統的反向變動關系，主因在于市場對明年經濟悲觀預期較為一致以及通脹預期的下降，短時間內這種反向表現可能會延續。

不只是股債蹺蹺板

最近“股債蹺蹺板”現象引起不少關注，但其實，商品和債券市場的“蹺蹺板現象”也很明顯。

10月中下旬以來，在油價下跌帶動下，國內商品市場走出一輪明顯的熊市行情，Wind商品指數下跌了將近10%。9月下旬以來，債券市場代表性的10年期國開債收益率則從接近4.3%的位置快速下行至最低3.87%，上演了下半年以來最凌厲的牛市行情。

周四，即便是面對美元貶值這一共同利好，商品和債券仍表現出較強反向特征。受美聯儲主席鮑威爾鴿派講話影響，周三美元指數大跌0.5%。作為國際大宗商品的結算貨幣，一般來說，美元走軟對商品價格會形成向上刺激。但周三商品反應冷淡，國際油價不改跌勢。周四，我國商品期貨市場也是跌多漲少，大類指數中，能源、農副產品、化工跌幅居前。

債券市場則漲聲一片。周四，10年期國債期貨T1903合約高開高走，收盤上漲0.18%。銀行間市場上，10年期國開債活躍券180210成交利率從3.875%一路下行至3.81%，下行超過6基點，單日下行幅度為近兩周最大。

基本面就是那根“繩”

研究人士指出，商品期貨與債市之間往往具有較高的聯動性，通常情況下，商品價格與債券收益率走勢之間表現為正相關，與債券價格之間表現為負相關，即債券收益率下行（價格走高）時，商品價格走低，而債券收益率上行（價格走低）時，商品價格走高。

從邏輯上看，經濟和通脹預期是導致債市與商品價格走勢相反的主因：債券價格上漲通常反映市場對經濟下行的擔憂及低通脹的預期，商品價格則恰恰相反。當然，在現實生活中，影響債市和商品價格變動的因素有很多，因此二者價格走勢并非始終相反。

最近兩者價格的負相關性明顯增強，因為基本面的這條邏輯強化了——大宗商品價格大幅下跌，反映了市場對全球經濟增長放緩的憂慮增強，而經濟趨弱、商品跌價，削弱了通脹預期，從而提振債券表現。

不少市場人士認為，不管鮑威爾是出于何種考慮，調整了措辭，但美國經濟見頂的跡象在增加，客觀上要求美聯儲適時調整策略。這一背景下，周四，商品繼續下跌而債市明顯上漲就不難理解，因為背后的邏輯都來自對經濟增長和通脹的預期變化。

中金公司固收研究認為，短時間內商品與債券的反向表現可能仍會延續，債牛的趨勢不會變。

(關鍵字：商品 債券 股債蹺蹺板)