本周一，內外盤有色金屬全線上漲，多個品種創下階段新高。其中，內外盤銅價均在盤中創下歷史新高，倫銅盤中站上11104.5美元/噸，滬銅最高沖上88940元/噸高位。截至今晨收盤，倫銅收漲2.07%，報10889美元/噸，再創歷史新高。

如何看待當前的有色市場行情？銅價牛市能否延續？

多因素主導有色金屬普漲

“近期宏觀利好持續釋放，提升了市場的風險情緒。”國泰君安期貨有色分析師季先飛表示，美國4月通脹“降溫”，互換市場上調對美聯儲年內降息速度的預期，美元指數有所回落，從定價端對風險資產價格形成支撐。

同時，海通期貨有色研究員王云飛表示，國內利好政策不斷出臺提升了市場對于下半年需求回暖的預期。上周五包括降低首付比例、下調貸款利率等房地產支撐政策推動了有色板塊的連續走高。

從具體品種表現來看，季先飛指出，銅表現最為強勢，其他傳統金屬接連發力。“銅在海外資金擾動下形成了全球多個交易平臺的聯動反應，在市場情緒渲染之下，滬銅加權合約價量繼續雙增，銅價創上市以來新高。另外，鋁、鋅、鉛、鎳、錫等品種也因供給緊缺出現較為強勢的表現。”

王云飛補充表示，近期有色市場仍然存在供應端的擾動，比如鎳的主產地新喀里多尼亞發生騷亂，引起市場對于原料供應中斷的恐慌。此外，美銅擠倉事件發酵也推升銅價大幅走高并引領有色板塊上漲。

整體而言，國投安信期貨有色研究員肖靜表示，近期有色金屬板塊聯動性較強，在國內以地產為主的宏觀回暖預期下，市場傾向交易有利多題材的待補漲品種、

銅期貨強勢的原因是？

“目前從供需層面很難找到推動銅價走強的因素，市場仍然在交易預期。”王云飛表示，從有色金屬價格普遍上行的趨勢看，本輪銅價上漲的基礎還是市場需求預期的改善。近期國內宏觀利好政策陸續出臺無疑強化了市場這一預期，推動了銅價和有色金屬價格走高。另一方面，銅相對其他有色金屬而言，供應長期增長預期偏低，需求長期增長預期偏高，因此在本輪有色金屬上漲行情中，銅價才能夠有如此強勢的表現。

具體看向推動銅價上漲的原因，季先飛認為主要有三個方面：一是在宏觀上，美國4月通脹降溫，互換市場上調對美聯儲年內降息速度的預期，美元指數回落。同時，中國房地產利好政策釋放，市場對房企債務風險和資金流預期改善，提升市場風險情緒。二是在基本面上，銅礦供應持續緊張，遠期供應剛性還將發酵，且消費端還有改善空間。三是海外庫存偏低，資金推漲情緒濃厚，美銅走強向國內市場傳導。

肖靜表示，3月隨著TC加工費持續降至20美元/干噸（目前現貨報價接近負數），國內煉廠的兩次會議影響了精銅產量預期，開始帶動銅價持續上漲。本輪銅價漲勢主要與資金推動和遠景敘事有關。從遠景敘事來看，在供應端，第一量子巴拿馬Cobre銅礦33萬噸產量今年可能缺失，ICSG下調年度銅精礦供應增速至0.5%，市場認為2026年后銅礦的供應風險將加重，銅礦開采利潤較低難以維持資本投入。在需求端，海外關注AI推動的發達國家電力電網升級，對2030年、2035年精銅消費做出了極高的預期。在資金情緒助推下，銅價的遠期圖景難以證偽。

從長周期來看，季先飛表示，美聯儲將由加息周期進入降息周期，預示著全球流動性將迎來拐點，美元指數將出現回落。同時，美國經濟依然健康，遠期經濟將持續修復。在基本面上，2024—2025年全球銅庫存依然有可能走低，將對銅價帶來支撐。

另外，肖靜補充到，美銅2407合約擠倉風險受到關注，美銅倫銅價差雖已下跌，但當月持倉依舊偏高，部分套利將以交倉形式了結，這會影響倫銅及滬銅市場的物流情況。目前美銅持倉噸數超過了滬銅2407合約。而上周五美盤白銀強勢突破了30美元/盎司，后期漲幅加速的概率大，這也助推了銅價上漲。

相關品種的強勢表現能否持續？

在肖靜看來，基本面或者現貨指標動向對現階段銅價的指引效率低。高銅價持續壓制國內銅桿企業的開工率，雖然現貨價格被動跟隨，最后產業端也只能消化高價銅。

王云飛認為，當前銅價已經大幅脫離基本面。從全球庫存角度出發，2024年國內的旺季消費已經落空，市場后續只能期待“淡季不淡”，國內社會庫存截至5月中旬已經回升至同期高位。從供應端來看，市場對于全球銅礦短缺帶來的減產預期同樣沒有實現，低加工費讓冶煉環節的競爭加劇，實際的精銅產量并未受到影響。

“在目前的高銅價背景下，跟據我們對下游的調研來看，銅價大漲后下游大企業的訂單明顯受到影響，增長節奏放緩，終端拿貨周期變長。中小企業則受到預算不足、資金占用大幅增加和現貨銷售不暢等多重因素沖擊，進一步減產的可能性明顯抬升。”他說。

季先飛則認為，銅價可能維持堅挺狀態。盡管銅價走高壓制需求，銅材企業開工率承壓且補庫動力減弱，國內社會庫存處于歷史同期高位，但終端的銅消費和最前端的銅礦供應能夠支撐如此高的銅價。

后市需要注意哪些風險？

肖靜表示，目前銅價的上漲慣性大，本周一內外盤銅價均創新高，多頭交易越來越擁擠，美倫銅價差收斂到300美元，但持倉量風險大，銅價仍可能繼續上沖。對產業企業而言，高銅價下消費受到抑制，需要做好風控準備，用時間消化期貨保值頭寸。

“在資金大量涌入、價格不斷上漲的當下，我們很難判斷銅價的上方空間還有多少，但是從目前的基本面出發，銅市場面臨的下行風險不斷累積，尤其在近期美銅擠倉事件出現后，產業企業應當更加注重對價格風險的把控。”王云飛建議道。

具體來說，他認為首先要合理把控套保規模，保證資金安全；其次，可以更多地嘗試采用期權工具，避免單邊行情給企業造成不可挽回的損失；最后，對賣出套保的企業而言，在當前價格下還是應該在安全的范圍內堅持保值，避免銅價出現回落后影響企業長期套保的效益。

根據當前的行情驅動因素進行判斷，季先飛認為短期銅牛市可能會延續，但是市場風險依然需要關注。一方面，市場情緒和資金對價格影響較為明顯，這加大了市場波動；另一方面，美聯儲降息預期有所反復，可能從定價端影響大宗商品價格。為此，他建議企業嚴格控制風險，根據訂單情況進行套期保值。

(關鍵字：有色金屬 銅價 倫銅)