2013年上半年公司實現營業收入56.67億元,同比增長21%,實現凈利潤0.81億元,同比下降49%,合每股收益0.19元,低于預期。

上半年,公司主業磷化工行業持續低迷,磷礦石業務受到開采成本上升、資源稅改革、磷礦石價格下跌等不利因素影響,磷礦石業務毛利率同比下降22%至55%,創近4年來的新低。磷銨項目完工時間較短,設備還處于調試磨合期,產能還未完全釋放,項目處于虧損狀態。另外,上半年受干旱等天氣影響,公司自發電量同比下降較大,也增加了生產成本。

公司參股的湖北泰盛化工上半年受益于草甘膦價格提升,業績同比增長近800%,為公司貢獻投資收益約5200萬元,約合EPS0.12元。

發展趨勢

雖然面臨國內外經濟和行業形勢持續低迷等客觀因素,公司仍然將致力鞏固和擴大資源優勢,主要的投資項目后坪探礦、瓦屋Ⅳ礦段探轉采、30萬噸/年離子膜燒堿改擴建、10萬噸/年濕法磷酸精制等正在有序推進,將是公司未來主業持續發展的推動力。

另外,由于干旱天氣得到緩解公司自發電量明顯上升,對降低用電成本將產生積極影響;而草甘膦價格維持高位,將對公司的投資收益繼續產生積極貢獻。

盈利預測調整

考慮到磷礦石價格同比下降、磷礦石業務毛利率不達預期,我們下調公司2013-14年盈利預測分別至0.43和0.54元,下調幅度分別為53%和53%,目前股價對應2013-14年P/E分別為27x和22x。

我們認為行業的負面信息已經在股價中有所反映,未來如果印度提高化肥補貼需求好轉,則磷礦石行業明后年或有景氣可能,公司目前的P/E估值已經處于過去5年的低位(歷史的P/E估值一般在25x-35x之間),故維持“審慎推薦”評級。

估值與建議

磷化工業務持續低迷;磷肥出口萎縮;投資項目進度低于預期;市場估值中樞下行風險。

(關鍵字：興發集團 業績 降近 預期)